Подобно тому, как Луна вызывает приливы и отливы в разных частях земного шара по мере своего движения вокруг Земли, изменения в американской экономике вызывают движение иностранного капитала. На данный момент особенно большая активность наблюдается в Индии.
Уже почти 5 месяцев иностранный капитал покидает Индию и направляется в рынок американских облигаций, доходность по которым продолжает расти. Аналогичная ситуация наблюдается в некоторых других развивающихся экономиках планеты. Помимо казначейских облигаций США, движение иностранного капитала происходит в сторону корпоративных облигаций и акций.
Очевидно, что такое положение дел оказывает негативное воздействие на индийскую экономику и кошельки индийских потребителей. За два месяца уровень инфляции вырос на 2%.
Сможет ли индийский центральный банк удержать хрупкий баланс между инфляцией, стабильностью национальной валюты и экономическим ростом, чтобы впоследствии вернуть иностранных инвесторов? Или они все же предпочтут больше не связываться с развивающимися рынками типа Индии?
Страхи, связанные с ростом инфляции в Индии
С тех пор, как в мае текущего года доходность по американским казначейским облигациям начала расти, американские инвесторы начали возвращать свои иностранные вложения на родину, увлекая за собой инвесторов из-за рубежа, которые также предпочли уйти с развивающихся рынков, где когда-то получали солидную прибыль на фоне внушительного экономического роста. Это привело к падению курса национальных валют и снижению темпов экономического роста в тех странах.
Индийская рупия уже потеряла в стоимости около 21% против доллара США в период с мая по конец августа 2013 года. Очевидно, что покупательная способность индийских домохозяйств существенно снизилась. Недавно уровень инфляции в Индии достиг 6.46% (рис. 1) Эксперты прогнозируют, что в январе 2014 года инфляция достигнет 7.5%. Между тем, индийское правительство сталкивается с многочисленными проблемами в плане субсидирования ключевого импорта, включая топливо, удобрения и некоторых продовольственных товаров. За последний год цены на продовольствие в Индии выросли на 18,4%, а это в три раза больше, чем в КНР (6,1%). Уровень базовой инфляции, не включающий продукты питания и топливо, вырос на 2.1%.
Рисунок 1. Уровень инфляции в Индии
Хотя текущий уровень инфляции не слишком сильно отклонился от нормальных значений, наблюдающихся с начала века, экономисты все равно обеспокоены недавним ее ростом, так как им приходится делать выбор между двух зол (и одно хуже другого).
Навредить одному, чтобы спасти другого
Чтобы укрепить курс национальной валюты и сдержать рост инфляции, индийскому центробанку пришлось значительно повысить процентные ставки впервые за последние два года (с 7.25 до 7.5%). В ближайшее время ожидается очередное поднятие до уровня 7.75%.
В результате рупии удалось отыграть почти половину своего падения против американского доллара, хотя она все еще торгуется на 12.5% ниже уровней, которые наблюдались в первой половине 2013 года.
Несмотря на тот факт, что поднятие процентных ставок сдержало бегство капитала из 10-летнхи казначейских облигаций Индии, зафиксировав доходность по ним на уровне 8.58%, стоимость заимствований для Индии выросла на 1.5% за последние три месяца, что может оказать негативное влияние на будущую экономическую активность в стране.
Если верить отчету за август, рост объемов индустриального производства в Индии уже замедлился намного сильнее, чем ожидалось. Рост за отчетный период составил всего 0.6% на фоне низкой инвестиционной активности и потребительского спроса.
Центробанк Индии пытается избежать поднятия процентных ставок на фоне того, что темпы роста индийского ВВП продолжают снижаться вот уже три года подряд.
График на рисунке 2 демонстрирует нам, что после выхода из рецессии, вызванной глобальным экономическим кризисом, ежегодный прирост ВВП резко вырос с 5.8% в конце 2009 аж до 9.4% в начале 2010.
Рисунок 2. Динамика прироста ВВП Индии
Тем не менее, этот рост затем начал постепенно снижаться, упав ниже показателей кризисных лет. На данный момент рост ВВП составляет всего 4.4%. Хотя многие страны с развитой экономикой могут лишь мечтать о таком уровне экономического роста, быстро растущая инфляция сводит на нет все экономические показатели.
Похоже на то, что Индии пришлось выбрать меньшее из двух зол (удерживать процентные ставки на прежнем уровне ценой инфляции или поднять процентные ставки, чтобы остановить рост инфляции ценой экономического роста).
После 4 месяцев раздумий центробанк наконец-то принял решение, выбрав второй вариант. В результате в своем экономическом прогнозе МВФ указал на то, что ВВП Индии продолжит свое падение, достигнув планки 3.8% в этом году, а затем начнет постепенное восстановление в 2014 году. Тем не менее, министр финансов Индии более оптимистичен на этот счет. Он считает, что результат данных мер будет виден уже во второй половине текущего фискального года. Он уверен, что в следующем году темпы роста ВВП восстановятся до отметки 5 - 5.5%.
Инвесторы не спешат возвращаться
По данным некоторых аналитиков, более высокие уровни доходности по казначейским облигациям начали вновь привлекать иностранных инвесторов, но их процент достаточно невелик, а это говорит нам о том, что они пока не спешат возвращаться.
В то же время, текущий уровень инфляции кажется слишком буйным, чтобы поднятие процентных ставок на 25 базисных пунктов смогло так просто ее остановить.
Следовательно, нам следует ожидать дальнейшего ужесточения политики, которое будет оказывать понижающее воздействие на ВВП страны. Более того, если принять во внимание зависимость Индии от импорта зарубежных энергоресурсов (особенно нефти), цены на которые все еще находятся у локальных максимумов, мы продолжим наблюдать рост отрицательного сальдо и падение курса национальной валюты. Поэтому на данный момент следует быть достаточно осторожным с инвестициями в развивающиеся экономики…
Следует помнить, что своим посткризисным ростом развивающиеся рынки во много обязаны чрезмерно мягкой монетарной политике ФРС США, которая оказало понижающее воздействие на доллар США, дав развивающимся рынкам некоторое конкурентное преимущество. Но с началом майского роста доходности американских облигаций ситуация изменилась. Более того, рано или поздно, ФРС начнет сокращать программу стимулирования, что приведет к укреплению доллара и к ослаблению других валют относительно американской валюты. По мере роста инфляции в странах с развивающейся экономикой, центральным банкам придется постоянно повышать процентные ставки, тем самым замедляя темпы роста национальных экономик.
Именно поэтому в ближайшем будущем отток инвесторского капитала из развивающихся рынков будет продолжаться в пользу США.
